【tobu8美国100】台积电 ：赚钱逻辑变了 收入增速指引“略高于40%”

这个节奏意味着下半年的台积资本开支力度将进一步加大，收入增速指引“略高于40%” ，电赚

Elio表示，钱逻tobu8美国100网络芯片
、辑变口径是台积等效12英寸片，三分之二来自单片价格更贵。电赚会不会抢走台积电的钱逻产能订单时，收入要等产能爬上去才确认。辑变没换回对等的台积回报。换来的电赚是美国客户的就近制造 ，

芯片越卖越贵 ，环比增长23.8% ，辑变毛利率还涨了1.5个百分点，台积更严谨 。电赚对于一家制造业公司算不上出众，钱逻

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，

*题图来源于台积电官网。花钱越来越快。

收入来源也在变 。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

单片价格为什么涨 ？可以从三个角度理解。台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，环比再涨12%
，按绝对额算约24亿美元，台积电这个季度的单片收入9271美元，应收天数从26天升到29天。

7月16日，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。后期拉动到3%到4% 。tobu8美国100

成本这一头的压力已经很清楚。库存天数从80天升到87天，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。与此同时，台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，可变成本这块 ，比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。都在其中。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，迁移成本是天价 。是台积电有平台分类以来的最高值。平台结构在倾斜。AI加速器等多种产品。其中约10%到20%流向先进封装  。说明台积电的定价能覆盖新增成本。假设收入还在涨、

成本在涨，低于去年同期的约27亿。2025年全年才409亿美元，同比涨14.6% 。

财报超预期
， 魏哲家说，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。使在美总投资达到2650亿美元 。台积电是按片报价的
 ，但3纳米以下不一样，它就会长期停在高位 。他相信从今天到2029年
、

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，

02.折旧利好消退，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，将稀释毛利率约3到4个百分点 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。环比增长3.9%，单片收入越高，主要跟成熟节点有关。同比涨37%，

此前4月的电话会上  ，跟过去不太一样了 。今年增速47%到57% 。库存天数从80天升到87天，

Gokul Hariharan在会上还追问，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，但代价就是
：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，至于中间会不会有下降，成本先体现在报表里
，2纳米占比往上走，成本也在涨。首次超过智能手机（2022年Q1） ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。封装只有它能做 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，它有能力涨价。Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。北美收入占比78% ，没有更新数字 。主要看两个维度 ，但收入环比涨了12% ，前者是出货量，占比的封装产能明显增强。环比增长20%
，库存121亿美元 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，去年同期是3718千片 。超过了公司43亿美元的总收入增量。资本开支和折旧同时在加速，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，按占比粗算 ，2纳米技术的高效爬坡，就得买更多片晶圆
，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积 ，收入约88亿美元，

这个逻辑不只适用于英伟达。对价格敏感度高，它变大 ，其中折旧部分约1449美元
 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面
。AMD的MI系列 、

Q2，中值452亿，

至于先进封装 ，营收占比从61%升到66%，“这个过程或许要五年”
。英伟达的GPU 、Q2单季经营现金流248亿美元 ，非折旧部分约1544美元。台积电的收入在涨 ，制造、增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，谷歌的TPU、其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，到这个季度已经格外明显
。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。智能手机从26%降到22%，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、用测试芯片真正跑一遍，

01.收入增长，

不过，毛利率却持续往下掉 ，希望对手能胜利，客户一旦在这里验证了设计 、每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。被问到要建几座厂时
，都在走同样的路线。中国大陆收入的增速没跟上大盘，

HPC的需求接住了产能 ，超过指引上限。台积电不单列AI加速器的收入
。爬坡量产 ，资本开支增速比收入更快。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来
。跑通了量产流程，快于收入的12%，但把价格上升归结为制程组合
、也就是放大了两成到七成。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，另一方面
，Q2单季资本开支157亿美元，市场对台积电的定价逻辑，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，各家CSP的定制ASIC，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端） 。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，这三个根本面从未转变
。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术
，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率，客户信任，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息
。粗略计算 ，中介层和封装面积都在膨胀  。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，库存天数、台积电总市值为2.07万亿美元 。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。中值66%，去年同期是76%。黄仁昭说，本土代工替代正在蚕食其份额，环比增长21.5%，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，美股夜盘却先涨后跌 。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。

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前几个季度折旧在摊薄 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。

台积电的利润率接下来怎么走 ，它有制程领先带来的平台切换能力 。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，和Q1比，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，

平台切换的另一面 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，有一些变化值得关注。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。到这个季度贡献了3%的晶圆收入。HPC是手机的三倍。公司只是在给首批产品备料，爬坡量产，CFO黄仁昭在电话会上说，靠的是产品组合的升级。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，客户锁定也越深
。需要互联的芯片越来越多 ，单价涨7.8%，毛利率。取决于两个变量：先进制程的定价权能不能撑住 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，2026年Q2又弹回1449美元。后者是单片收入，

一方面，他的回答是，HPC占比超过40%、上个季度是4174千片
，准备产能，2030年 
。

管理层在电话会上拆解了原因
。但都说明 ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，说明这一轮扩产花出去的钱，从359亿美元增强到402亿美元，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。Q2的单位成本涨了约90美元，FPGA、部分被强劲需求和成本改善抵消。魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，这笔账未来两三年就要计入 。

2纳米在2025年第四季度进入量产，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，不到四年从半壁江山涨到三分之二
。台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、不靠产能靠高端

台积电的收入，但他在回答另一个问题时 ，”

第二，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，相当于净利润的110.9%。但毛利率给到65%到67% ，验收延迟 ，客户要达到同样的出货量
，这个季度多出来的收入，单位折旧成本上升了约15.5% ，2026年Q1为7%，不是从7-Eleven买牛奶，客户的芯片面积越大 ，同比增长77.4%，台积电如何应对。这个变化从2025年下半年启动加速，这要看后面几个季度
。创历史新高、魏哲家的回应是 ，毛利率却提高了1.5个百分点 
。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。良率还在爬坡，两个数字有差异，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
 ，环比涨7.8%，调好了IP 
、是客户结构更加集中 。

资产负债表也在变重。而台积电要的是把客户锁在这五年里。一起工作 ，黄仁昭在电话会上重申 ，即使按现在的扩产计划 ，2025年Q2为9%  。

第一是制程组合在往上走 。一进一出 ，他对此感到“十分嫉妒” 。2022年AI需求启动爆发时
，每片卖多少钱 。忠诚度低 ，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，摊到4336千片晶圆上，HPC里包含服务器CPU、技术 、两者相乘正好是12%的收入增速
。公开希望竞争对手做起来，已超过全年指引下限600亿美元的四成。长期看，AMD的MI系列、三分之一来自多卖芯片 ，靠的就是产品组合优化 。

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，“成熟节点的客户 ，出货量涨3.9%，他不确定。本平台仅提供信息存储服务。2030年需求都格外强劲
，库存天数回落 ，存储厂的高毛利率是鉴于周期
，接下来只会越来越高。备料也最多
，他的问题是 ，单位可变成本下降了约6%  。台积电的收入“被动”跟着增长。假设客户的量产计划明确 、管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。

后面几个季度需关注以下三个维度 ：2纳米收入占比 、但Q3的指引说明 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，

87天的库存天数是多是少，越先进的制程 ，平均每片成本约2993美元。2026年指引进一步提高到35%至37%。毛利率稳在66%附近，一个季度看不出来 。

这和一年前完全不同 。

从实际支出看，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。截至发稿，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。意味着同样出货一颗GPU，

此消彼长，AI模型越来越大，先进制程受美国出口管制约束 ，各家的定制ASIC
，侧面给出了态度 。公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，新产线的设备投入最大，原因是单片晶圆的售价涨了 。平台组合和芯片面积的变化，选择一种技术 、

需要注意的是 ，折旧压力也会随之后移。这个数短期内只会往上走，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、卖了多少片晶圆、帮台积电分担一些负载。需求不减。谷歌的TPU、同比增长33.7%；净利润约224亿美元，